短期来看,环保政策的加严或使得母猪存栏持续低位徘徊,猪周期弹性减弱,猪价在高位持续时间或将超出预期。整体上我们预计2017年生猪均价或达17元/公斤。从长周期来看,现阶段我国生猪养殖行业正处于规模化进程初级阶段,落后产能持续淘汰带来行业集中度提升仍将维持较长时间,因此优势养殖企业受益于落后产能淘汰带来的猪周期下的猪价上涨也将维持较长时间,整体上预计未来行业10年平均生猪头均盈利将保持200元左右水平。
当前猪周期下高成长养殖企业的价值体现在哪?
我们认为,当前环保因素导致猪周期减弱的背景下应更关注个体养殖公司的成长性。主要逻辑:1、环保因素加严使得后期猪价仍维持较高的水位下,17-18年出栏量的高增长的企业可覆盖猪价的小幅回落,使得业绩仍呈现持续增长;2、长期来看,当前阶段养殖规模可实现高成长的企业意味着在行业母猪存栏将维持较低水平的背景下,其在行业内的市场份额将得到加速提升,公司业绩将在下一轮猪周期时或将迎来更大释放。且从国际对比来看,史密斯菲尔德公司市值快速增长阶段正为其在猪价平稳时期但产能快速扩张期。
牧原股份为何具备高成长特性?
我们认为,牧原股份作为自繁自养生猪龙头,能够穿越周期实现自身高成长。主要基于:1、随着已设子公司陆续投产未来3~4年公司有望保持年200-300万头的产能增速,战略布局贫困县为公司提供了土地资源保障;2、公司员工培训体系完善,饲养模式高度标准化和自动化、可复制性强;3、环保政策收紧背景下,完善环保体系奠定扩张基础;4、雄厚资金支持为扩张提供充足动力。整体上我们预计2017、2018年公司出栏量为500、700万头。
牧原股份股价目前安全边际如何?
我们认为牧原股份目前股价安全边际极高,主要基于:1、环保政策收紧叠加公司生猪出栏量或将保持高增长,我们测算目前公司市值对应17、18年业绩估值仅8.5和7.4倍;2、从长周期成长股角度对应估值和头均市值2个维度来看,牧原股份目标市值556亿以上;3、大股东及员工持股全额包揽定增,且近期董监高增持,体现大股东及高管对公司长期发展坚定信心。
风险提示:
1.猪价上涨不达预期;
2.公司出栏量不达预期
