【研究报告内容摘要】
全产业链经营模式成就公司核心竞争力，潜在优势愈发凸显。同行业上市公司中实现全产业链经营模式的仅圣农发展一家，作为行业龙头，其优势体现在：
1）使其在定价能力、成本控制、疫病预防、食品安全等方面显著胜出，进而抵御行业内系统性风险的能力更胜一筹；
2）能够保证产能的稳步扩张甚至逆势扩张，预计2015年出栏量达到3.6亿羽，2017年达到5亿羽；
3）下游优质客户众多(例如肯德基、麦当劳等)，且产销率连续多年维持在97%以上。
禽链牛市路正在开启。我们曾发布白羽肉鸡行业深度报告:《量化视角下的禽产业链——正在开启的牛市之路》，并给出如下观点：1）2016年禽链供需基本面将反转，预计至少有30万套祖代种鸡的供给短缺；2）今年下半年和明年上半年将是禽养殖行业的牛市周期，不排除鸡价突破历史高点的可能。
今明两年内公司将迎第二春。公司对鸡肉价格高度敏感，在禽链反转的大背景下，公司扭亏为盈的确定性极高，并随着鸡价的逐步反弹，公司业绩有望大幅提升。此外，我们预计今年玉米和豆粕价格上涨阻力较大，公司在成本端的压力或将下降。
产业链创新延伸，商业模式再升级。公司于2015年8月启动了“圣农鲜美味”，其特点主要表现在:1）B2C的运营模式更加贴近终端消费者；2）主打冰鲜鸡，相比于传统的冰冻鸡其优势明显。截止至2015年12月，圣农鲜美味的营收已占到了总营收的1%左右，新的利润点已逐步形成。
寡头垄断格局尚未形成，市场份额有望加速提高。在美国，白羽肉鸡行业基本呈寡头垄断局面，其中行业龙头Tyson Foods市场占有率达到25%。尽管我们测算公司目前的市场占有率不足8.73%，但公司近年来市场占有率提升迅速，未来两年内随着产能的逐步释放，其市场份额有望得到进一步提高。
盈利预测。随着鸡价的上涨，16-17年公司业绩将大幅改善,我们预计15-17年净利润分别为-3.97亿、9.29亿、17.93亿，EPS分别为-0.36、0.84、1.61元。2011 年行业景气周期时，圣农对应PE11最高达到36倍，PB11达到4.7倍，我们给予其目标价32.2元，对应2017年20倍PE估值，维持买入评级。
不确定因素。大规模禽类疫病再次爆发，宏观经济下滑。
