正邦科技中报预增修正幅度超出市场预期，业绩增长的主要原因是受益于生猪养殖单头盈利的显著提高，及生猪出栏规模增长较快(同比增幅可能超过50%)，公司养殖板块整体利润较上年同期大幅增长。
正邦科技(10.41,-0.66,-5.96%)是整个正邦集团农牧业务的核心，公司以牛猪产品为业务主体，具体包括五个部分：种猪繁育、饲料加工、兽药、商品猪养殖、屠宰及肉制品加工。根据公司规划，在生猪业务的五个环节中，饲料加工、生猪养殖将是未来5年公司发展的业务重心，而种猪业务将配合生猪养殖展开，以满足公司生猪养殖规模扩张的需要；公司在屠宰板块可能暂时不会投入过多资金进行扩张。
我们认为，公司目前的发展战略方向清晰，主业以饲料、养殖为主，尤其是对生猪养殖规模的重视提高，符合牛猪养殖行业快速集中化的发展趋势；而对于屠宰业务的投入放缓，预计该板块业务仍需要时间理清品牌建设、人员管理的思路，此外，我们认为，下游屠宰业务的延伸也需要养殖规模的扩大作为猪源的保障。
公司规模扩展速度有望迭到行业领先水平
近三年来，公司生猪年出栏增速达到了109.7%，2010年出栏生猪约42万头，根据最新的募投项目规划，我们预计2011年出栏头猪有望接近80万头。我们假设，公司未来5年在较为明确的规模化扩张战略下，扩张速度如果以温氏集团1997-2008年的增长水平(66%)预估，则到2016年，公司有望实现1000万头左右的商品猪出栏规模。
养殖模式目前以与农户紧密合作型为主，未来可能以自建为主。
公司目前的商品猪养殖模式有两种，第一种是公司完全出资自建猪场，雇佣工人进行商品猪养殖；第二种模式是公司+农户的紧密合作型模式(与温氏集团的模式相同)，目前公司的养殖模式以公司+农户的模式为主；预计未来公司养殖模式将以自建猪场的模式为主，但将可能通过第三方合作改变重资产的方式。
我们认为，公司注重摸索适合的养殖模式，并且目前公司的养殖模式是现阶段规模扩张速度快、养殖成本控制能力强的模式，有助于公司实现规模快速扩张的目标。
主要风险：公司管理风险；大型动物疫病爆发的风险；规模扩张进程不达预期的风险。
上调盈利预测和“增持”评级
我们认为，公司的发展战略符合行业发展的趋势，中长期来看，金司成长性将来自生猪养殖、饲料加工规模的扩张，我们预计2011年公司出栏生猪70-80万头，饲料产量有望达到350万H屯。考虑到猪价下半年仍将高位趋涨，公司产能快速释放等因素，我们上调公司2011、2012年的盈利预测，预计11/12/13年EPS0.25/0.38/0.60元(原预测为0.19/0.35/0.60元)，维持“增持”评级。
研究员：毛长青
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